닥치고 미국주식 미국주식시장 투자아이디어

2023년 페이팔(PYPL)은 반등할 것입니다.

** 본 글은 seeking alpha의 한 애널리스트 글을 번역하였습니다. 번역 과정에서 이해가 쉽도록 필자가 일부 임의 변경하였음을 밝힙니다. **

2022년 PayPal의 주가가 300달러를 약간 넘는 수준에서 현재 수준인 80달러 바로 아래까지 하락한 것은 성장 둔화의 결과입니다. 대부분의 애널리스트들은 PayPal의 2022년 매출이 2021년 수준에서 8%만 성장할 것으로 전망했는데 두 자릿수 성장률을 기록했던 이전에 비해 실망스런 수준입니다. 또한, 미국 경제 전반의 소비 부진, 전 세계적으로 악화되는 거시적 상황, 지난 연휴 시즌이 평소보다 Slow하다는 소매업체의 우려가 주가에 대한 꾸준한 하락 압력에 기여했습니다.

이러한 압력으로 인해 PayPal의 가치는 IPO 이래 역사상 볼 수 없었던 수준으로 떨어졌습니다. PayPal은 현재 역사적 평균인 22배보다 훨씬 낮은 12.1배의 EV/EBITDA 배수로 거래되고 있습니다.

차트만 보고 PayPal의 비즈니스에 대한 지식이 없는 사람은 PayPal이 단지 또 다른 거품 기술주로 보였을 것입니다. 수익성이 없고 과대 평가된 회사가 하늘 꼭대기까지 주가가 치솟았고 이후 금리 상승으로 인해 무너졌다고 생각했을 것입니다. 그러나 물론 그들은 틀렸습니다.

PayPal에 대한 시장의 과잉 반응의 규모를 보여주기 위해 주식이 마지막으로 EV/EBITDA의 12배 가까이 거래되었던 2016년으로 돌아가 보겠습니다. 그 해에 PayPal은 매출 108억 달러, EBITDA가 21억 달러를 기록했습니다. 주식이 훨씬 더 낮은 배수로 거래되는 지금 PayPal은 2022년 매출 270억 달러와 EBITDA 40억 달러를 약간 넘을 것으로 예상됩니다.

이것은 우리에게 시장의 광기를를 보여줍니다. 지난 7년 동안 EBITDA가 두 배로 증가한 반면 회사의 매출은 거의 세 배로 증가했습니다. 회사의 수익성은 그대로 유지되었으며 대차대조표는 건전합니다. 오늘날 회사가 2016년보다 낮은 배수를 받을 자격이 있다고 합리적으로 말할 수 있을까요? 페이팔은 성장을 멈춘 것이 아니라 2022년에는 높은 한 자릿수로 성장이 둔화될 것으로 예상된다고 말하는 것이 맞을 것입니다.

지난 연휴 시즌 실적이 저조했다는 최근 헤드라인 기사에도 불구하고 PayPal의 사업에 대한 희망의 조짐을 보였다는 사실이 놀라울 수 있습니다. 우리는 회사의 다가오는 수익 보고서에 긍정적으로 반영될 것이라고 믿습니다.마스터카드(MA)의 분석 부서인 SpendingPulse는 최근 부정적인 헤드라인에도 불구하고 연휴 기간 지출이 실제로 전년 대비 거의 8% 증가했다고 보고했습니다. 게다가 PayPal의 틈새 시장인 전자 상거래 지출은 거의 11% 증가한 최고 실적 범주였습니다.

또한 전자상거래는 총 예상 소매 판매의 21.6%를 차지했으며, 이는 2021년의 20.9%에서 증가한 것입니다. 이러한 추세는 결함이 아닙니다. 이는 몇 년 동안 계속될 구매 추세의 더 크고 높은 수준의 행동 변화의 일부입니다. 이는 PayPal과 같은 전자상거래 결제 솔루션 제공업체에 직접적인 혜택을 줄 것입니다.

애널리스트들은 또한 향후 몇 년 내에 두 자릿수 매출 성장이 PayPal로 돌아올 것으로 예상합니다.

2024 회계연도까지 34명의 애널리스트들은 회사가 전년 대비 12.5%의 매출 증가를 기록할 것이라는 의견을 일치시켰습니다. 사실, 이러한 수준은 지난 몇 년 동안의 20여 퍼센트 성장률보다 낮지만 지속 가능하며 PayPal이 불확실한 전망을 가진 성장 회사에서 견고한 회사로 전환하고 있음을 나타냅니다.

이러한 성장을 뒷받침하기 위해 PayPal은 시장 진출을 위한 조치도 취했습니다. 이 회사는 최근 고객이 Venmo를 통해 구매할 수 있도록 Amazon과 파트너십을 발표했습니다.

PayPal은 또한 지속적으로 수익성이 있다는 점에서 기술 회사 중에서 특별합니다. 경영진은 자신이 회사의 자본 배분에 있어 적임자임을 알렸습니다. PayPal은 임직원 보상으로 주식 발행을 남발하지 않는다는 점에서 실리콘 밸리 회사 중에서 독특합니다. 실제로 수년 동안 PayPal의 잠재 매물화될 주식수(stock option등)는 순 감소했습니다. PayPal의 경영진도 이러한 추세를 유지하려고 노력하고 있습니다. 8월에 회사는 자사주 매입에 150억 달러를를 승인하여 자사주 매입 속도를 극적으로 끌어올렸습니다. 이 발표는 두 번째 중요한 폭로와 동시에 이루어졌습니다.

PayPal이 자사주 매입 승인을 발표했을 때 엘리엇 매니지먼트가 회사의 상당한 지분을 인수했다는 사실도 알려졌습니다. 엘리엇 매니지먼트는 폴 싱어가 운영하는 헤지 펀드입니다. 폴 싱어는 종종 유명한 대리 전투를 실행하고 기업 관리에 대한 높은 요구 사항을 가지고 있습니다.

Elliott의 회사 참여에 대한 단순한 발표는 일반적으로 주식에 긍정적인 영향을 주기에 충분합니다. 고맙게도 Elliott는 경영진과 잘 협력하고 있는 것 같습니다. 헤지펀드와 회사는 정보 공유 계약을 체결했으며 PayPal의 향후 경로에 대해 건설적인 대화를 나누고 있습니다.

지금까지 Elliott의 의도에 대해 설명할 것이 거의 없지만 투자자들은 Elliott이 주변에 있는 동안 경영진이 성과를 내야 한다는 압박을 느낄 것이라고 확신할 수 있습니다.

결론

우리는 2022년 현기증이 날 정도로 높은 수준의 투매가 정당하다고 생각하지만, 시장이 이제는 너무 지나쳤다고 생각합니다. 현재 상황은 PayPal이 변화하고 성장하는 전자 상거래 환경에서 올바른 움직임을 보이고 있다고 생각하는 투자자들에게 매력적인 진입점을 제공합니다.

우리 분석에 대한 몇 가지 위험에는 예상보다 훨씬 낮은 소비자 지출을 유발하는 예상보다 더 깊은 경기 침체가 포함됩니다. 그러나 이 경우에도 부정적인 영향은 단기적일 것으로 예상됩니다. 장기적인 위험에는 전자 상거래 결제 처리 시장에 신규 진입하거나 파괴적인 진입자가 포함됩니다. 이런 면에서 우리는 Amazon과의 파트너십이 좋은 선제적 움직임이라고 믿습니다.

PayPal에 대한 우리 견해는 다음과 같습니다.

PayPal은 상장 역사상 가장 낮은 EV/EBITDA 가치로 거래되고 있습니다.

전자 상거래의 시장 점유율은 계속해서 증가할 것입니다.

PayPal의 경영진은 자신이 매우 훌륭한 자본 분배자임을 보여주었습니다.

엘리엇 매니지먼트는 경영진이 주주 가치 창출에 더욱 집중하도록 할 것입니다.

우리의 목표주가는 110달러 입니다.



 

2023년을 기대하는 이유 

2023년이 밝았다. 2008년 금융위기 이후 최악의 한 해를 보냈던 2022년은 투자자들에게 참 많은 상처를 남겼다. 우리가 종교처럼 믿었던 수많은 미국의 빅테크들이 최악의 수익율을 보여줬기 때문이다. 하지만 개인적으로 참 다행이다라는 생각이 든다. 2019년부터 3년간 과거 평균을 훨씬 상회하는 수익율을 기록했기 때문에 거품이 약간 생겼고 작년 한 해 이러한 거품을 상당히 걷어냈기 때문이다. 이제 다시 올해부터는 이전 상승율인 연간 15%~20% 상승을 새롭게 시작할 것이라고 기대된다. 특히 아래 뉴스는 아주 흥미롭다. 

한국에만 이런 기사가 나오는 것이 아니다. 미국에도 이런 기사가 넘쳐난다. 아래 기사를 살펴보자. 

테슬라 주가 하락을 조롱하는 글도 수없이 많다. 시장에 조롱과 공포가 넘치는 시점이 주식시장에 적극적으로 들어가야 하는 타이밍이다. 빅테크 기업들이 거품이 걷히고 가벼워진 지금 그들의 경쟁력이 확인되면 주가는 순식간에 전고점을 확인한다. 

특히 작년에 커뮤니케이션 섹터는 최악의 수익율을 기록하였다. 구글, 메타, 넷플릭스, 디즈니 등 광고 매출 비중이 큰 기업들이 경기침체에 가장 타격이 클 것이라고 생각되어 선제적으로 주가가 하락한 것이다. 우리는 항상 입으로는 주식은 경제를 선방영한다고 말하면서 지금 주가하락이 미래의 실적악화를 반영하고 있다는 사실은 간과한다. 아마 이들 업체들이 실적바닥이 확인되기 몇개월 전부터 오히려 주가는 오르기 시작할 것이다. 그 때 이들 주식을 사려고 하면 아마 지금보다 주가가 비쌀 것이다. 그것이 월가가 주가를 움직이는 법칙이다. 

한국, 미국 모두 전문가들이 올 한해를 매우 비관적으로 보고 있다. 그러나 이렇게 많은 사람이 비관적으로 보면 볼수록 우리에게는 정말 큰 기회다. 비관적인 뉴스가 가득할수록 기쁜 마음으로 주식을 사라. 작년 손해를 모두 만회할 수도 있다. 

건투를 빈다. 

테슬라 주식에 BUY등급을 부여합니다.

**Seeking alpha에 필자와 비슷한 의견을 가진 애널리스트 글을 소개합니다.**

Tesla (NASDAQ:TSLA)는 성장 기업입니다. 증가된 비용을 소비자에게 전가하기 위해 브랜드 파워를 적극적으로 활용합니다. 2022년 Tesla는 기존 전기 자동차 생산을 두 배로 늘리기 위한 확장을 지속 하고 있습니다. 다만 이 시도가 성공하더라도 상하이 공장에 제동을 걸었던 중국 봉쇄로 인해 회사의 모든 잠재력을 드러내지는 못할 것입니다.

그러나 Tesla는 2023년 Roadster, Semi 및 Cybertruck 출시 계획에 전념하고 있으며 2024년에는 사람의 개입 없이 스스로 운전하는 새로운 모델인 로보택시를 출시할 예정입니다.

따라서 Tesla는 장기 투자자에게 좋은 투자입니다. 이 회사는 사람들이 찾는 자동차를 개발할 뿐만 아니라 가정용 충전소와 태양광 패널을 통해 인프라를 구축합니다. 또한 Tesla는 공장에서 반복적인 작업을 수행하기 위해 휴머노이드 로봇인 Optimus를 생산할 계획이지만 아직까지 공식적인 발표는 없습니다.

Tesla는 강력한 재무 결과를 보여주었습니다.

Tesla는 우리의 추정치 210억 달러에 비해 215억 달러의 매출(+56% YoY)을 창출했습니다. 기대치를 7.5% 상회했습니다. 동사는 345,000대의 EV를 판매해 우리 추정치인 301,000대 보다 많았습니다. 에너지 사업도 매출 11억달러로 견조한 성장세를 보였습니다.

EBITDA는 46.4억 달러(+68% YoY)로 우리 추정치 36억 달러를 상회했습니다. 회사는 비용을 소비자에게 성공적으로 이전하여 QoQ로 71% 총비용이 감소했습니다. Tesla는 또한 우리가 예상했던 것보다 훨씬 더 빠르게 운영 비용을 절감했습니다.

Tesla의 생산량은 최대 용량으로 빠르게 복귀했으며 생산하는 거의 모든 것을 판매하고 있습니다. 또한 2022년 4분기에 Tesla는 FSD 베타 버전을 출시합니다. 이미 구매한 새 차량이 FSD 기능에 대한 비용을 지불하면 FSD에 액세스할 수 있습니다.

또한 회사는 특히 중국의 봉쇄 정책이 완화된 후 생산 확대에 상당한 진전을 이루었습니다. 지금까지 Giga Berlin은 이미 주당 2,000대의 생산 속도에 도달했으며 Giga Austin과 Giga Texas도 곧 도달할 예정입니다.

Tesla는 또한 4680이 생산한 배터리 셀의 양을 QoQ의 3배로 늘렸습니다. 생산량이 빠르게 증가하고 있으며 Tesla는 곧 전기 자동차에 사용하기 시작할 것으로 예상합니다. 2020년 회사가 자체 배터리 개발을 발표했을 때 가장 비싼 EV 부품이기 때문에 배터리 비용을 50% 절감하는 데 도움이 된다고 주장했습니다.

회사는 또한 Testa 봇 Optimus로 실현되지 않은 잠재력이 숨어있습니다. 성공하면 회사 자체 공장에서 먼저 구현될 것입니다. 직원의 일상적인 작업을 로봇으로 이전하고 추가 비용을 절약할 수 있습니다.

전기차 시장은 여전히 견고하다.

전기 자동차 시장은 1월부터 10월까지 이용 가능한 데이터를 기준으로 2022년에 600만 대의 EV를 판매할 중국이 주로 빠르게 성장하고 있습니다. 자동차 판매에서 EV 점유율은 연말까지 9.8%를 추가하여 22.5% 증가할 것입니다.

일반적으로 자동차 산업은 전기 자동차로 크게 이동하고 있으며 시장의 주요 업체는 이미 모델 범위와 생산 능력을 확장할 계획을 발표했습니다.

EV 시장은 2030년까지 업계 평균 성장률이 25% YoY로 빠르게 성장할 것으로 예상됩니다. 이러한 비율로 전체 차량 판매에서 EV가 차지하는 비중은 2022년 12.4%에서 2030년 60%로 높아질 것입니다.

우리는 중국이 선두 위치를 유지할 것으로 예상하지만 현재 업계의 EV 집중도가 높아지고 전 세계 신흥 경제국의 빠른 성장률로 인해 시장 점유율이 현재 60%에서 2030년까지 41%로 떨어질 것으로 예상합니다.

EU는 내연기관("ICE") 시장에서 3위를 차지하고 있지만 현재 총 차량 판매에서 EV가 차지하는 높은 비율(21%), 더 많은 인구 및 정부로 인해 EV 볼륨 측면에서 2위를 유지할 것입니다. 녹색 전환, 더 짧은 거리, 다른 국가에 비해 더 강력한 충전소 집중에 정책 초점을 맞춥니다. 우리는 2030년까지 EV가 EU 전체 자동차 판매의 90%를 차지할 것으로 예상합니다.

미국 시장은 테슬라의 리더십과 GM, 포드 등 현지 대형 제조사들의 활성화로 꾸준히 성장세를 이어갈 전망입니다. 그러나 전기 자동차의 성장에 비해 충전소의 성장이 크게 지연되고, 거리가 더 멀고, 특히 대형 디젤 자동차의 비율이 높기 때문에 녹색 에너지로의 전환에 대한 참여 수준은 낮을 것으로 예상됩니다. 2030년까지 미국 시장 전체 판매의 약 60%를 EV가 차지할 것으로 예상됩니다.

Tesla는 적극적인 개발을 계속할 것입니다

Tesla는 계속해서 생산 능력을 늘리고 기존 공장을 확장하고 앞으로 몇 년 동안 새로운 시설을 건설할 것입니다. 우리는 Tesla가 2023년에 187만 대의 EV를 판매하고 2025년까지 EV 판매를 417만 대까지 늘릴 것으로 예상합니다. 우리의 추정에 따르면 Tesla의 세계 시장 점유율은 2023년 12.8%에 이르고 다른 경쟁업체보다 빠른 생산능력 확충으로 인해 2025년까지 16%로 급증할 것으로 예상합니다.

테슬라의 2023년 EBITDA는 315억5000만달러에 달하고 생산능력 증가와 배터리 가격 하락으로 인한 EV당 평균 비용 감소로 2025년까지 EBITDA는 1,093억달러로 증가할 전망입니다. Tesla의 현재 가격을 감안할 때 포워드 EV/EBITDA 2023 배수는 24.3x, EV/EBITDA 2025 - 3.8x입니다.

평가

우리는 2025년 EV/EBITDA 배수와 잉여 현금 흐름("FCF") 수익률 방법을 기반으로 Tesla의 공정 가치 가격을 평가하고 있으며 주식의 공정 가치 가격은 $449(평균 할인 가격)라고 생각합니다. 2025년 예상 가격을 13% 할인하여 Tesla 주식의 적정 가치 가격을 평가하고 있습니다. 아래 표의 공정 가치 가격은 13% 할인율이 적용되지 않은 가격입니다.

위험(RISK)

Tesla의 주요 위험은 반도체의 불확실한 상황입니다. 우리는 그것이 악화될 것이라고 생각하진 않지만 2024년까지 오랫동안 지속될 가능성이 상당히 높습니다. 현재 Tesla는 경제 위기의 영향을 크게 받을 만큼 많은 자동차를 생산하지는 않지만 앞으로 생산량이 늘어난다면 영향을 크게 받을 수 있습니다.

회사의 또 다른 위험은 자율 주행 시스템인 FSD를 둘러싼 불확실한 환경입니다. 시스템이 승인되어 파일럿 없이 도로에 출시되면 2024년에 출시하려는 Tesla 로보택시 개발로 이어질 것입니다.

결론

이제 Tesla는 매력적인 장기 투자로 보입니다. 한편으로, 2023년에 중국은 경제를 유지하기 위해 봉쇄 제한을 크게 완화할 것입니다. 또한 트위터 거래 자금 조달을 위해 Elon Musk의 주식 매각이 완료되었습니다.

Tesla는 또한 강력한 생산 파이프라인과 태양광 발전, 충전소 및 배터리 셀 개발을 통한 수직 통합을 보유하고 있습니다. 중기적으로는 테슬라 봇 옵티머스 출시와 로보택시 시장 진출이 기대됩니다.

미국 시장의 경기 침체는 2023년의 잠재적 위험입니다. 실질 소득 감소, 부채 부담 증가, 전기 자동차의 높은 비용으로 인해 전기 자동차에 대한 수요가 감소할 수 있습니다. 또 다른 리스크는 전기차 시장에서 대형 클래식카 업체들의 활성화인데, 테슬라가 업계 타 업체들에 비해 전기차의 개발 경험이 많기 때문에 큰 의미는 없어 보입니다.

최근 테슬라 주식이 시장에서 대규모 매도세로 인해 과매도 되고 있는 상황에서 우리는 장기투자자들의 포트폴리오에 5% 정도를 채울 수 있는 좋은 기회로 보고 있습니다.

건투를 빕니다.

차트로 보면 암울한 2023년 

2007년 이후 두번의 양적완화  

단순히 차트만으로 적정 주가 구하기 어려워 

그러나 높은 밸류에이션 소화 과정 필요  

내년 시장이 박스권 횡보하는 것이 오히려 장기적으로 유리  

차트를 중심으로 S&P500 지수의 내년도 전망을 해보고자 한다. 여기서 한가지 분명한 사실은 2번의 양적완화를 감안해야 한다는 것이다. 2008년 금융위기 이전 연준의 자산은 8,000억 달러에 불과했다. 하지만 이후 3차례의 양적완화를 통해 4.5조달러까지 늘어났고 2017년 긴축을 했지만 4조 달러는 유지했다. 하지만 2020년 코로나 위기를 겪으면서 다시 한 번 대규모 양적완화를 실시했고 연준 자산은 한 때 8.9조 달러에 육박했다. 

따라서 유동성의 영향을 무시하고 차트의 흐름만으로 주가 지수의 적정선을 판단하는 것은 무리가 있다. 그럼에도 불구하고 차트는 지나온 발자국이다. 지그재그로 갈 수는 있지만 어느 정도의 적정선은 있다고 본다. 차트로 볼 때 아직도 미국 주식은 기간 조정이 필요한 시점이다. 또한 연준은 현재 양적긴축을 실시하고 있다. 아마도 연준 자산은 내후년까지 7조 달러대로 떨어질 가능성이 있다. 고점대비 20~25% 줄어들 것으로 보인다. 그런 모든 부분을 감안하여 차트를 살펴보자.

차트상 지나치게 높거나 낮은 부분을 제외하고, 특히 코로나로 인해 과대 평가된 부분을 제외하면 내년 주가지수 상단은 4,200이 나온다. 하단은 약 3,200정도가 나온다. 중간이 3,700이므로 이 지수 이하에서는 매수로 접근하고 이상에서는 매도로 접근하는 것이 유리해 보인다. 내년도 지수는 이 사이에서 횡보할 가능성이 높다. 다만 과거보다 유동성의 총량이 많아졌다는 점에서 조금만 연준의 자세가 누그러지면 상단과 하단이 10%정도 상승할 것이다. 

하지만 이렇게 된다면 오히려 2024년이 부담이 된다. 내년도 증시가 올해보다 좋다고 하더라도 지나치게 좋으면 주가지수의 부담이 자꾸 뒤로 밀리게된다. 그러면 나누어서 받아야할 조정이 한 번에 올 수가 있다. 나는 여전히 미국 주식에 장기투자해야 한다고 생각하지만 팬데믹 시절 지나치게 오른 부분은 한 번은 조정받아야 한다고 생각한다. 그래야 장기적으로 건강한 상승이 나올 수 있다. 그래서 오히려 내년은 나스닥이 S&P보다 좋을 가능성이 크다. 올해 많이 오른(상대적으로 덜 떨어진) 에너지, 방위산업, 헬스케어의 비중이 나스닥에서는 적기 때문이다. 

이런 모든 상황으로 볼 때 연말 S&P지수가 떨어지는 것이 차라리 내년 박스권에서도 수익을 올리는데는 유리할 수 있다. 어쩌면 산타의 진짜 선물은 지수 하락이 아닐까? 

건투를 빈다. 

한국 주식시장의 리레이팅을 기대한다.  

2017년까지는 한국 주식시장에 투자를 했었다. 그러나 한국 주요 기업 경영진들의 어처구니 없는 의사결정을 보면서 미래가 없다고 생각했다. 더구나 내수 시장이 작고 대외 의존도가 높은 상황에서 미국과 중국의 대결구도가 강해지면 기업 경쟁력도 약해질 거라고 봤다. 물론 앞으로도 크게 투자할 일은 없을 것 같다.

그런데 최근 나에게 매우 신선한 뉴스가 하나 다가왔다. 메리츠 금융지주의 지배구조 개편이 그것이다. 아마 많은 분들이 뉴스를 통해서 알고 있어 굳이 내용까지 설명할 필요는 없을 것 같다. 하지만 메리츠 금융지주에 투자한 미국 투자회사 돌턴 인베스트먼트의 의견을 빌려 메리츠 금융지주의 지배구조 개편에 대한 평가와 한국 주식시장에 던지는 의미는 짚어볼 필요가 있다.

다음은 돌턴의 평가를 정리한 것이다.
1. 메리츠 경영진에 주주가치 향상을 위해 지속해서 노력해온 점을 높이 평가한다.

2. 연결 순이익의 50%를 자사주 매입과 배당을 통해 주주에게 환원하겠다는 메리츠의 발표는 경영진이 효과적인 자산 배분에 대해 명확히 이해하고 있다는 점을 증명한다.

3. 메리츠화재와 메리츠증권을 완전 자회사로 편입하기로 한 경영진의 결정은 사업 효율성을 높이고 이해충돌을 줄이며, 투자자들의 투자 매력을 증가시킬 것.

4. 메리츠는 오랫동안 눈부신 영업실적을 올렸을 뿐만 아니라 주주 친화정책과 대규모 자산 배분으로 글로벌 스탠더드의 역할을 하고 있다.

5. 주주가치 향상에 대한 경영진의 의지가 그리 크지 않은 시장에서 메리츠는 주주가치에 영향을 주는 부분에서 의지를 보여주고 투자자들의 신뢰를 쌓았다.

6. 대주주와 소액주주 관계없이 1주의 가치는 동등하다는 경영진의 기본 원칙도 신선하다.

7. 한국에서 드물게 메리츠 경영진이 주주가치 향상을 위해 노력하고 있다는 점을 매우 존경한다.

8. 다른 한국 기업의 경영진들이 메리츠를 보고 따르기를 기대한다. 이는 결국 ‘코리아 디스카운트’(한국 증시 저평가)의 해소로 이어질 것.

내가 미국 시장에 투자하는 이유는 딱 하나다.

"세계에서 가장 기술 지향적인 기업 경영진이 뼛속까지 주주 입장에서 경영할 수 밖에 없는 환경"에 놓여있기 때문이다.

주식투자는 그게 전부다.
건투를 빈다.  

동트기 전이 가장 요란하다. 

새해 1월이 시작되자마자 마치 기다렸다는 듯이 나스닥이 약 22% 조정을 받았다. 가장 큰 이유는 인플레이션에 대한 연준의 강경 대응 방침이 영향을 미친 것으로 보인다. 그런데 연준은 여전히 매파적이고 인플레이션은 진정될 기미가 없으며 우크라이나 전쟁은 끝나지 않았는데 주식시장은 강하게 반등했다. 물론 그동안 꿈으로 먹고살던 팬데믹 수혜주는 거의 팬데믹 이전 혹은 그 이하로 주가가 하락했다. (사실 나는 이게 큰 기회로 보인다.)  다큐사인, 쇼피파이, 페이팔, 넷플릭스, 로빈후드, 스냅, 핀터레스트, 트위터, 로블록스,엣시,AMD 등 장기 전망은 좋지만 주가가 지나치게 올랐던 종목들이 이제는 거꾸로 가치 이하로 하락했다. 

다시 돌아와서 시장은 이미 연준의 긴축, $120달러 정도의 유가, 임금상승, 글로벌 신 냉전 등을 지난 3개월 강하고 짧게 녹여냈다. 그럼에도 나스닥 이외에는 생각보다 조정폭이 작았던 것은 그만큼 미국시장에 돈이 얼마나 많은지 역설적으로 보여주고 있는 것이다.  자금의 흐름이 주식/코인 - 채권 - 원자재 등을 돌아 다시 마지막 불꽃을 위해 주식시장으로 돌아올 것으로 생각된다. 그렇지 않으면 이런 높은 인플레이션을 유지하기 어려워진다. 인플레이션은 미국 부채를 줄이고 자연스럽게 전체 경제 규모를 키우며 그동안 미국의 달러를 벌어간 국가들에게 세금을 거둘 수 있는 가장 좋은 방법이다. 단 미국내 가계 소비가 줄어들지 않아야 한다는 조건이 있다. 임금상승만으로는 부족하기 때문에 일부 자산가격 버블은 필연적이다. 부동산이 많이 올랐기 때문에 연준은 그 자금이 주식 시장으로 향하기를 원할 것이다.  연준위원들이 강하게 말하면 말할수록 시장의 내성은 커질 것이다. 

하지만 이대로 계속 상승하지는 않을 것이다. 여름이 지나면서 큰 조정이 한번 있을 것으로 예상된다. 인플레이션이 둔화 됨에도 연준위원들이 멈추지 않을 것이기 때문이다. 주식시장의 큰 조정(S&P500 기준 약 18~20%)과 미국의 중간선거가 끝나고 기저효과로 인플레이션 수치가 떨어지면서 연준위원들이 살며시 자세를 바꾸면 미국 주식시장은 버블을 향해 달려갈 것 같다. 몇 년간 갈지 짧게 끝날지는 모르겠다. 

한가지 변수는 코비드다.  지금은 끝난것처럼 보이지만 이녀석이 어떻게 될지는 아무도 모른다. 부디 모두 건강하게 주식 상승으로 여유있는 삶을 누리기를 바랄 뿐이다.  

미중 기술 패권 전쟁이 반도체 장기상승의 신호탄

미국과 중국의 패권 경쟁은 시진핑 집권 3기를 맞는 올해가 분기점이 될 것으로 보인다. 트럼프 정권시절 무역 불균형을 핑계로 중국에게 G2국가로서 국제 규범(지적재산권 보호, 보조금 금지 등)을 준수할 것을 요구하였으나 지켜지지 않자 두 나라는 대놓고 기술 패권 경쟁을 시작하였다. (그전부터 경쟁은 있었지만 미국이 선을 넘었다고 판단한 시점이 그 즈음인 것 같다.) 중국은 자국 시장을 무기로 글로벌 기업들을 압박하고 있고 미국도 기술 주도권을 놓치지 않기 위해 코로나를 핑계로 대규모 양적완화를 통해 관련 시장을 키우고 있다. 결국 현시점에서 기술 주도권을 갖기 위해서는 IT기술이 가장 중요한데 여기에 핵심 산업이 반도체다. 미국이 기술 주도권을 유지하기 위해 중국의 특정 몇 개 기업을 대상으로 반도체 장비 수출을 금지하는 등의 조치를 취하는 것도 자국이 압도적인 경쟁력을 갖추기 전까지 시간을 벌기 위함이다. (물론 현재도 미국은 최고의 기술을 가지고 있다.) 반도체 역량을 키우기 위한 미국의 전략을 보면 왜 반도체에 투자해야 하는지 알게 된다. 미국은 무엇을 통해 반도체를 키우고 있는 걸까? 

언뜻 보면 미국이 자국내 반도체 공장을 세우면 세금 깍아주고 인허가 좀 잘 해주고 보조금 좀 주는 것 외에는 하는 것이 없는 것처럼 보이지만 그렇지 않다. 큰 그림에서 보면 코로나는 미국이 기술패권을 강화하는 기가막힌 기회이다. 의도하지는 않았겠지만 미국은 코로나를 핑계로 연준 자산을 안정적으로 2배 늘렸다. 통화 승수 효과를 감안하면 엄청난 통화량 발행을 통해 향후 경제성장의 총알을 충분히 갖춘 것이다. 이 총알이 풀리면 자산시장으로 일부 흘러 인플레가 발생하겠지만 미국의 금융 시스템은 신생 기업에 자금을 데는 시스템도 잘 갖춰져 있어 많은 기술 기업들의 성장에 밑거름이 된다. 이것이 첫번째 지원이다. 

또한 가상화폐 시장이 커진 것에서 알 수 있듯 미국은 풀린 통화를 바탕으로 미국민의 구매력을 끌어올려 반도체를 필요로하는 여러 산업(시장)의 수요를 키우고 있다. 엔비디아가 가상화폐 시장이 열리지 않았다면 이토록 빨리 성장할 수 있었을까? 테슬라가 미국 정부의 친환경 정책이 없었다면 그리고 지금처럼 유동성이 풍부해지지 않았다면 이토록 빨리 성장할 수 있었을까? 아무리 기술이 좋아도 돈이 없다면 기술도 꽃을 필 수 없다. 최근 메타버스의 등장도 이러한 반도체 수요를 자극하는 좋은 재료이다. 결국 미국은 가상화폐, 전기차, 메타버스 등을 통해 반도체의 수요 자체를 크게 해서 미국과 우방국의 반도체 생태계를 간접 지원하고 있는 것이다. (물론 모든 것이 미국 정부의 뜻은 아닐 것이다.) 중국 공장에 장비를 팔지 못함에도 미국의 수많은 반도체 장비 회사들이 문제제기를 심하게(?) 하지 않는 것은 그만큼 현재 수요가 강하다는 반증이다. (물론 기업들은 중국시장에 접근하기를 원하고 있다.) 풍부한 유동성을 바탕으로 시장의 순기능에 베팅하는 미국 정부와 정부가 직접 플레이어가 되어 기업을 키우려는 중국의 방식은 이미 승자가 정해진 싸움이다. 반도체와 같은 기술 산업은 중후장대 산업처럼 일사분란하게 움직여야 잘 되는 사업이 아니기 때문이다. 

미국의 강한 견제에 중국 정부는 계획을 수정하여 일단 제재가 심하지 않은 저난이도 공정개발에 집중하는 모습이다. 그렇게 하면서 자국내 기업들의 기술력이 쌓이도록 하여 스스로의 힘으로 미국의 생태계를 벗어나겠다는 전략이다. 일본, 미국, 한국, 대만, 독일 업체들이 분담하고 있는 이 거대한 생태계를 아무리 중국이라 할 지라도 혼자 해내는 것은 효율성이 떨어질 뿐더러 실현도 하기 어렵다. 그럼에도 중국은 포기 하지 않을 것이다. 이것이 반도체 부품, 장비 기업들에게 장기 호황을 가져올 세번째 이유이다. 중국 정부가 비용을 감수하면서까지 포기하지 않을 것이기 때문에 자체 기술력이 쌓이기 전까지 미국이 허용하는 장비 및 부품의 도입을 멈추지 않을 것이다. 반도체 부품 장비 기업들에게는 고효율의 제품부터 저사양의 제품까지 수요가 폭발하는 보기 드문 호황이 찾아올 것이다. 거기에 일본, 유럽까지 안보적 이유로 자국내 공장을 건설하려는 움직임이 있어 세계적으로 오랜만에 과잉투자가 발생할 것으로 보인다. 어쩌면 이러한 구도는 미국이 원하는 것일지도 모르겠다. 불안이 심해져야 사람들은 진실을 보지 못하니까..... 건투를 빈다. 

내년도 미국 주식시장 오버슈팅 가능성

정말 오랜만에 글을 남긴다.  개인적으로 바쁜일이 있어 블로그 관리에는 소홀했지만 여전히 미국 주식시장에는 관심을 가지고 지켜보고 있다. 오늘은 부족하지만 개인적인 내년 시장 전망을 해볼까 한다. 재미삼아 읽어봐주길 바란다. 

1. 반도체, 새로운 시작 

엔비디아를 필두로 최근 반도체 주식의 상승세가 무섭다. 사실 예전에는 가상화폐 시장을 과발행된 통화가 실물시장으로 흘러 버블을 만들지 않게 하기 위해 미국 정부에서 용인했다고 생각했다. 물론 여전히 그런 기능이 필요하기는 하지만 최근에는 미국의 반도체 패권 즉 미래 기술패권의 유지를 위해 가상화폐 시장을 부양하고 있다는 생각에 확신이 들었다. 중국과의 기술 격차를 유지하는데 가장 중요한 하드웨어 중 하나인 반도체 산업에서 초격차를 만들기 위해 반도체가 필요한 분야을 임의로 부양해서 기업들을 간접 지원하고 있는 것이다. 최근 전기차 시장의 활황을 지원하는 움직임 역시 결국 반도체 헤게모니를 가져가기 위함이라고 생각한다. 많이 올랐다고 사지 않으면 안되는 섹터이다. 버블이 나온다면 여기서 나올 가능성이 크다. 

2. 엔비디아 시총이 내년 1조달러 기록할 듯 

반도체 대장주 엔비디아는 내년 상반기 중 시가총액 1조 달러 클럽에 가입하게 될 것 같다. 그만큼 성장세가 매섭다. 애플, 마이크로소프트, 구글, 아마존, 페이스북, 테슬라에 이은 또하나의 1조달러 클럽 멤버가 생기는 것이다. 나는 위의 6개 기업과 엔비디아를 합쳐 4차 산업혁명 7공주라고 생각한다. 나스닥 지수는 이들 7개의 테크주가 주가를 견인하여 2년 안에 30,000에 갈 수도 있다고 생각한다.  위의 7개 기업은 4차 산업혁명이 절정에 이를 것으로 예상되는 '완전 자율주행차 도입 시점'까지 절대로 팔면 안된다. 점점 성장세가 가팔라질 것이다. 

3.  중소형 핀테크 업체 유망 

만약 금융주에 관심이 있다면 미국 신생 핀테크 기업에 투자하는 것이 좋다고 생각한다. 학생들에게 학자금 대출을 시작으로 금융서비스를 제공하기 시작한 SOFI, BNPL의 선두주자 Affirm, 미국 개미들이 가장 사랑하는 온라인 증권사 Robin hood 등 이들 업체가 미래의 금융 산업 지형을 바꿀 것이다. 여러분들이 은행에 가본 적이 있다면 그들이 얼마나 고리타분하고 보수적인지 아는데 1분이면 충분할 것이다.  자본주의에서 은행은 통화량 조절의 창구이기 때문에 망하지는 않겠지만 상당수 상품들이 이들 핀테크 기업에 점점 밀리게 될 것이다. 특히 SOFI와 Robin hood는 최근 가격 조정이 상당하여 매력적인 진입 시점이 형성 되었다. 관심을 가지고 지켜볼 만한 기업이다. 

4. S&P 500 기업의 PER은 장기적으로 더 오를 것 

작년 TESLA, ETSY가 신규로 S&P 500 기업에 편입된 현상에서 알 수 있듯이 S&P 500 지수가 점점 나스닥화 되어가고 있다. 그럴 수 밖에 없는 것이 주식시장의 본성이 성장을 지원(기술발전)하기 위함이기 때문에 성장세가 떨어지는 기업은 지수에서 편출되고 성장성이 높은 기업은 새로 들어가는 것이 자연스러운 것이다.  이런 이야기는 하지 않고 S&P 500의 PER이 과거 평균보다 높네 낮네 하는 유튜버들을 보면 솔직히 저런사람들이 전문가인가? 라는 의심이 든다.  지금도 여전히 이익은 적지만 혁신적인 기업이 S&P 500 지수에 편입되고 있다. 앞으로 PER이 어떻게 되겠는가? 

5. 한국주식시장에 투자하지 말아야하는 이유 (부록)

한국 주식시장이 싸다는데 나는 0.1%도 동의하기 어렵다. 내 눈에는 애플이 코스피 전체보다 더 싸보인다. 누군가가 여러분에게 애플과 코스피 200개 기업 전체 중 하나를 가질 수 있다고 제안한다면 어떤걸 고르겠는가? 나는 애플이다. 진심 그렇다. 한국은 20년 전이나 지금이나 4대 그룹이 그대로다. 아버지가 일군회사 아들이 경영진으로 바뀌었을 뿐 혁신이 보이지 않는다. 주식시장 전체로 봐도 70년대 중후장대 산업으로 경제 체질을 변경한 이후 여전히 주력산업군이 변하지 않았다. 일본, 대만, 독일, 중국과 열심히 경쟁해야 하기 때문에 지속적인 대규모 투자가 필요한 산업이다. 위대한 기업은 경쟁하지 않는다. 카카오와 네이버도 마찬가지다. 우물안에 개구리일 뿐이다. 무엇보다 한국 대기업의 경영진 능력과 도덕성을 믿지 않는다. 중국 기업에 투자하지 말아야 하는 이유는 경영진의 의사결정의 최우선에 '공산당'이 있기 때문이다. 한국 기업의 경영진의 의사결정 중심에는 소위 '오너'가 있다. (오너라는 말은 사실 다른 주주에게 매우 불쾌한 말이다.) 다행히도 미국 경영진은 뼛속까지 '주주친화'이다. 이것은 사실 그들이 천사라서 그런 것이 아니라 오랜 법과 제도가 그들이 그렇게 행동하도록 만들었기 때문이다. 미국 경영진이 한국처럼 의사결정했다가는 평생을 감옥에서 보내야하는 경우가 종종 생길 것이기 때문에 아예 오해를 받을 행동을 하지 않는다. 

무엇보다 내가 한국 주식시장에 신물이 나는 이유는 이 업계에 종사하고 있는 수많은 사람이 이러한 문제점을 알면서도 바꾸려고 노력하지 않는다는 점이다. 죽도록 노력해도 바뀔까 말까인데 말이다. 삼프로를 비롯한 수많은 소위 전문가 집단과 증권사 애널리스트,  운용사 그리고 언론이 이런 말도 안되는 투기판을 만들어놓고 펀더멘탈로 현상을 설명하려고 하고 있다. 어쩌다 유동성에 주가좀 올랐다고 듣도보도 못한 사람들이 너도나도 책 장사에 유튜브에 정말 한심하다. 매크로를 읽어낼 수 없다면 그 사람은 주식 전문가라는 이름을 쓰면 안된다. 한국의 평범한 노동자가 노후를 대비하는 유일한 길은 지금으로선 미국의 혁신기업 투자, 그뿐이다. 건투를 빈다. 

3분기 실적발표까지 횡보장세 필요           

주식시장 연말까지 추가 상승하겠지만 쉬는 시간 필요        

잭슨홀 미팅, 특별한 호재 없어 

미국 기업들 사어버 보안에 대규모 투자 예고  

어펌(affrim) 아마존과 콜라보로 대규모 고객 확보, 시간외 주가 급등 

△  이번주 주식시장은 제롬파월 연준의장의 금리 인상 신중론에 힘입어 상승 마감하였다. 특히 나스닥의 경우 2.8% 상승하면서 시장을 주도하였다. 델타변이가 여전히 기승을 부리고 있으나 시장은 코로나에 내성을 보여주며 연준의 정책에 더욱 민감하게  반응하고 있다. 다만,  코로나로 도입되었던 각종 베네핏이 종료되면서 소비심리가 꺾이고 있는 부분은 우려스럽다. 연준이 여전히 시장에 관용을 보이고 있지만 점점 파티의 정점으로 가고 있는 것은 확실해 보인다. 

△  사실 특별한 이야기가 없을 것으로 예측 되었고 , 실제로도 중요한 이야기는 없었음에도 잭슨홀 미팅을 계기로 주가가 크게 상승한 것은 주식시장의 속성을 잘 보여준다. 혹시 모를, 아주 작지만 있을지 모르는 리스크를 피하기 위해 이벤트 종료를 기다린 것이다. 유동성이 워낙 풍부한데 돈이 갈 곳이 없으니 좋은 기업의 주가는 도저히 꺾일 것 같지가 않다. 그러나 이런 기분이 들 때가 단기 고점인 경우가 많았다. 기다림이 필요한 시점이다. 

△ 백악관과 미국의 빅테크 기업들이 사이버 보안에 대해 협력하기로 하면서 대규모 투자가 예고 되고 있다. 세상의 중심이 점점 모니터 반대편에 존재하는 다른 세상으로 가고 있는 것 같다. 아니 어쩌면 저쪽 세상이 더 큰 것 같기도 하다. 여기에 있는 내가 진짜일까? 브라우저 넘어 있는 내가 진짜일까? 투자를 한다면 저쪽 세상에 해야한다. 무궁무진한 확장이 가능하고 투자리스크도 적은 또하나의 세상에 투자해야한다. 

△  미국의 핀테크 기업 어펌이 아마존과의 협력을 발표하면서 주가가 시간외에서 30% 가까이 폭등하였다. 이 기업의 가능성에 대해서는 본 블로그에서도 지난 5월에 소개한바 있다. 사실 뉴스에 나오지 않았지만 어펌은 이미 애플과 협력하여 캐나다에서 12개월 무이자 서비스를 제공하고 있다. 상장시점 큰 기대를 모았으나 매출 비중이 펠로톤이라는 단일 기업에 크게 의지하고 있어 주가가 하락하였지만 좋은 기술을 가진 기업은 결국 가치평가를 받을 수 밖에 없다. 아마존 입장에서는 어펌을 쓴다고 손해가 날 것이 없다. 장기 할부를 통해 가격 부담이 큰 제품의 매출이 늘어날 수 있다면 아마존은 리스크 없이 고객을 유인할 장치를 하나 추가하는 것이다. 어펌의 비지니스는 분명 리스크가 있지만 철저한 데이터 분석을 통해 그 리스크를 낮춘다면 모두에게 이로운 비지니스이다. 앞으로도 좋은 주가 흐름을 보일 것으로 기대된다.  

최근 한국 주식시장이 단기간에 7% 정도 떨어지면서 여기저기서 노이즈가 발생하고 있다. 한국 코스피 지수가 올해들어 횡보하다가 8월들어 반도체 고점론과 함께 급락하면서 언론에는 좋은 뉴스거리가 되고 있는 듯 하다. 하지만 아래 그림을 보면 단기과열을 해소하는 국면이라고 보여진다. 인생은 가까이서보면 비극이지만 멀리서보면 희극이라고 하지 않던가? 요즘 수많은 유튜브 채널이나 소위 전문가들이 나와서 하는 이야기를 들어보면 호들갑 떠는 모습이 너무 재미있다. 

코스피 지수는 작년 미국 대선이 종료된 시점(11월)을 기준으로 전세계에서 가장 크게 상승한 지수다. 1월까지 오버슈팅을 한 뒤 올해내내 횡보하다가 미국 테이퍼링 시행 시점에 맞추어 정상수준으로 회귀하는 과정이라고 보여진다. 여전히 최근 1년간 수익은 미국 지수와 비슷한 수준이다. 물론 시점을 5년으로 넓히면 미국 지수의 절반정도밖에 상승하지 못했다. 그런데 그것은 성장성과 주주환원을 비교하면 당연한 수순이다. 주주를 동업자로 여기지 않는 한국 기업들에게 투자매력이 있을리 만무하다. 

장기적으로 한국 기업들이 진정 주주를 위한 경영을 한다면 미국과 비슷한 성과를 낼지도 모른다. 하지만 그 전에는 한국 어떤 기업도 투자하고 싶은 생각이 전혀 없다. 오너일가, 총수, 대주주일가, 지배구조 이런 말이 한국 주식시장에서 사라져야 한다. 외국인/내국인으로 갈라쳐서 생각하는 방식도 바뀌어야 한다. 한국 사회 전체가 준법과 신뢰수준이 북미 수준으로 높아져야한다. 제조업의 이익을 평가하는 방식과 증권업계 전반의 수준도 높아져야 한다. 전체적으로 인력과 산업의 수준이 너무 떨어진다. 

경제성장은 숫자의 성장이 아니다. 인간에게 발생한 욕구를 어떤 식으로든 채울수 있는 역량의 증대가 경제 성장이다. 그러기 위해서는 지속적인 기술 혁신이 필요하다. 일을 가장 잘하는 사람/기계는 누굴까? 컴퓨터다. 미래는 컴퓨터에게 일을 잘 시키는 기업이, 컴퓨터의 역량을 최대한 활용할 수 있는 기업이 혁신을 주도할 것이다. 답은 이미 나와있다.